古井贡酒(000596) 事务：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收138。80亿元，同比+0。54%，归母净利润36。62亿元，同比+2。49%，扣非归母净利润36。26亿元，同比+2。42%。2025Q2实现营收47。34亿元，同比-14。23%，归母净利润13。32亿元，同比-11。63%，扣非归母净利13。15亿元，同比-11。81%。 产物布局承压呈现量增价跌趋向，省内市场安定省外调整较着。分营业看，2025H1白酒/酒店/其他营业别离实现营收136。40/0。46/1。94亿元，同比+1。57%/+10。44%/-42。10%，从产物来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒别离实现营收109。59/11。84/14。97亿元，同比+1。6%/-4。4%/+6。7%，发卖量同比变更+10。8%/+9。3%/+12。1%，吨价别离同比-8。3%/-12。5%/-4。8%，各品牌产物布局均承压，二季度因政商务宴请需求疲软，次高端价位销量下滑。分区域看，2025H1华中/华北/华南/国际别离实现收入122。97/8。09/7。68/0。05亿元，同比+3。6%/-27。0%/-5。8%/-53。7%，区域表示分化较着，焦点市场抗风险能力更强，省外扩张短期受阻。分渠道来看，2025H1线%，线上渠道增速较快。从经销商环境来看，截至2025H1末华中/华北/华南/国际别离3009/1378/655/20家，较岁首年月别离-32/+18/-6/-7家，合计净增-27家，经销商系统优化。 费用精细化管控，净利率小幅增加。2025H1/2025Q2毛利率别离为79。87%/80。24%，同比-0。54/-0。26pcts，上半年毛利率小幅下行，次要因为产物布局下降。2025H1发卖/办理费用率别离为25。30%/4。84%，同比-0。86/-0。02pcts，2025Q2发卖/办理费用率别离为22。78%/5。75%，同比-1。86/+0。78pcts，发卖费用率降低次要因为公司精细化费用管控，分析促销费投放精准无力，带动净利率小幅提拔，2025H1/2025Q2归母净利率别离为26。38%/28。13%，同比+0。50/+0。83pcts。 投资：按照公司2025H1业绩以及近期动销环境，我们调整公司盈利预测。估计2025-2027年收入增速别离为-4%/3%/4%，归母净利润增速别离为-6%/5%/5%，EPS别离为9。85/10。30/10。84元，对该当前股价别离为17x/17x/16x，按照2026年18X赐与方针价185。40元，赐与“增持”评级。 风险提醒！食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。古井贡酒(000596) 焦点概念 2025H1需求压力下收入同比正增，净利率录得提拔。2025H1公司实现停业总收入138。8亿元/同比+0。5%，归母净利润36。6亿元/同比+2。5%。此中2025Q2停业总收入47。3亿元/同比-14。2%，归母净利润13。3亿元/同比-11。6%。 2025H1各品牌量增价减，华中劣势市场稳健增加。分产物看，2025H1年份原浆收入109。6亿元/同比+1。6%（量+10。8%/价-8。3%），古井贡酒收入11。8亿元/同比-4。4%（量+9。3%/价-12。5%），黄鹤楼及其他收入15。0亿元/同比+6。7%（量+12。1%/价-4。8%）。估计各品牌内部产物布局均有下降致吨价承压，第二季度收入同比转降：1）年份原浆正在2025Q1维持较快增势，估计古16/古8表示较好，25Q2以来正在场景收缩压力下估计全体同比下滑；2）2025年推出老玻贡、老瓷贡等低价位产物弥补增量。分区域看，2025H1华北收入8。1亿元/同比-27。0%，华南收入7。7亿元/同比-5。8%，华中收入123。0亿元/同比+3。6%。需求普降下 公司聚焦省内及华中劣势市场，深化经销商合做，鞭策渠道精耕，连结稳健增加。分渠道看，2025H1线费效比延续提拔趋向，净利率同比+0。8pcts。2025Q2毛利率同比-0。26pcts，估计从因产物布局有所下降；税金/办理费用率同比-0。25/+0。78pcts；发卖费用率同比-1。86pcts，费效比延续提拔趋向，估计从因1）弱需求中公司沉视渠道健康和价盘不变，费用投入较为胁制，优化市场投放策略，2025H1分析促销费同比-8。3%；2）渠道三通工程及数字化系统赋能各层级渠道的费用精益化办理。 现金流表示较好，预收款表现省内需求压力。2025Q2发卖收现69。8亿元/同比+18。7%，运营性现金流23。1亿元/同比+48。4%，现金流表示较强估计系经销商岁首年月单据到期回笼，截至25Q2末应收款子融资较岁首年月下降22。3亿元。截至25Q2末公司合同欠债14。3亿元/环比-22。5亿元/同比-36%，（收入+Δ预收）同比-20。3%，估计公司自动降速，为经销商纾压、削减渠道库存压力。 投资：瞻望下半年，中秋国庆旺季临近，安徽省内宴席、自饮等公共场景环比略有改善，古井受益于精细化的渠道办理和省内品牌势能，估计对需求变化更为；2025H1发卖人员公司并未呈现大幅下降，组织仍具有较强激励支持市场发卖。第二季度运营压力拖累下，略下调此前收入及净利润预测，估计2025-2027年公司收入230。1/241。6/265。7亿元，同比-2。4%/+5。0%/+10。0%（前值同比+8。3%/+8。2%/+6。6%；估计归母净利润54。2/57。6/65。0亿元，同比 1。7%/+6。2%/+12。8%（前值同比+10。0%/+10。2%/+7。9%），当前股价对应25/26年16。7/15。7倍P/E。公司省内龙头份额安定，中持久仍有省内布局升级订价权和泛全国化空间，维持“优于大市”评级。 风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；食物平安问题；库存影响批价上挺等。古井贡酒(000596) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，2025H1实现收入138。8亿元，同比+0。5%，实现归母净利润36。6亿元，同比+2。5%；2025单Q2实现收入47。3亿元，同比-14。2%，实现归母净利润13。3亿元，同比-11。6%。 25Q2需求端表示疲软，自动减速压力。1、2025年上半年，白酒行业呈现深度调整态势，全体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征；正在如许的布景下，公司加强终端渠道扶植，立异营销形式，沉点打制焦点市场，全面开展消费者培育勾当，实现收入端持平微增。2、分产物，25H1年份原浆系列实现收入109。6亿元，同比+1。6%，此中销量/吨价别离同比+10。8%/-8。3%，估计古8、古16公共价位增速较快，次高端价位的古20有所承压，产物布局短期有所下沉；古井贡酒系列实现收入11。8亿元，同比-4。4%；黄鹤楼及其他实现收入15。0亿元，同比+6。7%。3、分区域，25H1华中大本营市场实现收入123。0亿元，同比+3。6%，省内大市场正在高基数下仍延续稳健增加；华北市场实现收入8。1亿元，同比-27。0%，华南市场实现收入7。7亿元，同比-5。8%，新兴市场动销压力相对较大，收入端呈现分歧程度下滑。 毛利率有所下降，现金流全体不变。1、25H1公司毛利率同比下降0。5个百分点至79。9%，次要系古20动销有所承压，产物布局阶段性下沉。2、费用率方面，公司25H1发卖费用率下降0。9个百分点至25。3%，次要系费用投放愈加精准，办理费用率同比连结不变，财政费用率下降0。2个百分点至-2。3%，全体期间费用率下降1。1个百分点至28。1%。分析感化下，25H1净利率提拔0。6个百分点至27。2%，盈利能力继续提拔。3、现金流方面，25H1/25Q2发卖收现为152。1/69。8亿元，同比+6。8%/+18。7%；截止二季度末，公司合同欠债14。3亿元，同比-35。6%。 徽酒龙头地位安定，持久向好值得等候。1、25H1白酒行业商务宴请需求疲软，业绩分化加剧，区域酒企承压较着，行业合作有所加剧；正在此布景下，公司持续鞭策品牌培育和渠道扶植，为久远成长打下根本。2、短期看，公司自动降低增速，积极消化渠道库存压力；中持久看，公司徽酒龙头地位安稳，将来将继续锚定“全国化、次高端”计谋，深化“三通工程”，持续提拔市场份额。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润别离为55。3亿元、61。5亿元、68。6亿元，对应动态PE别离为16倍、15倍、13倍。中持久看，公司徽酒龙头地位安稳，无望持续提拔市场份额；赐与公司2025年20倍估值，对应方针价209。40元，维持“买入”评级。 风险提醒：经济苏醒或不及预期，市场所作加剧风险。古井贡酒(000596) l投资要点 公司发布2025年中报，实现停业收入/归母净利润/扣非净利润138。8/36。62/36。26亿元，同比+0。54%/+2。49%/+2。42%。25H1，公司毛利率/归母净利率为79。87%/26。38%，别离同比-0。54/+0。5pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为25。3%/4。84%/0。29%，别离同比-0。86/-0。02/+0。05pct。25H1发卖收现152。11亿元，同比+6。78%，经现净额41。55亿元，同比+3。61%。单二季度发卖收现69。79亿元，同比+18。71%，经现净额23。09亿元，同比+48。45%。25H1末合同欠债（预收款）14。28亿元，同比削减7。90亿元、环比削减22。46亿元（客岁同口径环比削减23。99亿元）。 公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润47。34/13。32/13。15亿元，同比-14。23%/-11。63%/-11。81%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为80。24%/28。13%，别离同比-0。26/0。83pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为22。78%/5。75%/0。43%，别离同比-1。86/0。78/0。1pct。 分产物看，25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收109。59/11。84/14。97亿元，同比+1。59%/-4。39%/+6。68%；销量别离为4。66/1。96/1。52万吨，同比10。80%/9。26%/12。11%；吨价别离为23。52/6。03/9。84万元，同比-8。31%/-12。49%/-4。84%。 2025年上半年，白酒行业呈现深度调整态势，全体呈现“量缩价 跌、库存高压、消费分化”特征。公司继续锚定“全国化、次高端”计谋，“插旗、打井、育户、上量”实施径，再推“三通工程”，落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”十二字方针。稳住存量市场，开辟增量市场，织密渠道网，扩大笼盖面，深化取经销商合做，加大渠道扶植力度，联袂实现互利共赢的优良场合排场。品牌方面公司继续“高举高打、举外打内、表里并举”，添加产物度。强化品牌推广，强化消费者认知，优化升级受众体验，构成品牌势能，全方位塑制品牌价值。 l盈利预测取投资评级 估计公司2025-2027年实现营收231。07/247。73/273。03亿元，同比增加-2。00%/7。21%/10。21%；实现归母净利润55。23/59。49/67。01亿元，同比增加0。10%/7。72%/12。65%，对应EPS为10。45/11。25/12。68元，对该当前股价PE为16/15/14倍，公司25年预期股息率达到3。48%，维持“买入”评级。 l风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；需求苏醒不及预期。古井贡酒(000596) 事务：公司发布2025年半年报：25H1公司实现停业总收入138。8亿元，同比+0。5%，归母净利润36。6亿元，同比+2。5%；此中Q2单季实现停业总收入47。3亿元，同比-14。2%，归母净利润13。3亿元，同比-11。6%。业绩表示合适预期。 产物表示量增价落，焦点市场韧性更优。分产物：25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入别离同比+1。6%/-4。4%/+6。7%；销量别离同比+10。8%/+9。3%/+12。1%；吨价别离同比-8。3%/-12。5%/-4。8%。各品系销量均实现增加，但吨价遍及下滑，反映消费分化下产物布局有所回落。分区域：25H1华中市场营收同比+3。6%，占公司总营收88。6%，增速虽放缓但仍为从力贡献；同期华北/华南营收别离同比-27。0%/-5。8%，我们认为当前需求较弱及公司渠道调整布景下，区域拓展短期承压。现金流增速优于营收。25H1/25Q2毛利率同比-0。5pct/-0。3pct，波幅较小。25Q2发卖/办理/期间费用率同比-1。9pct/+0。8pct/+0。0pct，费用率全体连结平稳。25H1/25Q2归母净利率同比+0。5pct/+0。8pct，行业全体承压下，公司盈利能力表示稳健。回款方面：25Q2末合同欠债为14。3亿元，虽环同比均有所削减，但发卖收现同比上涨（+18。7%）、应收款子融资环比削减（-38。7亿元），或表白公司以单据回款优化现金流，部门抵消合同欠债下降影响。 25年聚焦年轻化新品，强化巩固大本营劣势。25年公司推出多款差同化新品，针对年轻消费群体推出低度年份原浆酒，从打“微醺不醉”的轻饮体验，包拆设想融合现代潮水元素。此外，公司省内表示正在营收占比取增加不变性上，均显著优于其他白酒企业，25年公司将持续巩固焦点市场劣势，贯彻“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”四维攻坚策略。 盈利预测取投资：面临当前行业需求较弱，公司难以避免进入报表出清，但全体盈利能力、省内份额，以及现金流表示仍较为不变。我们估计2025-2027年公司收入为223/225/236亿元，归母净利润别离为52/53/56亿元，对应EPS别离为9。9/10。1/10。6元（前值为10。6/10。9/11。4元）。参考可比公司估值程度，我们赐与公司2025年19xPE（前值为18x），方针价由191元下调至188元，维持“优于大市”评级。 风险提醒：食物平安风险，省内市场所作加剧，省外市场拓张不及预期。古井贡酒(000596) 事务 公司通知布告2025年中报。25H1，公司实现总营收138。80亿元，同比+0。54%，归母净利36。62亿元，同比+2。49%，扣非归母净利36。26亿元，同比+2。42%。25Q2，公司实现总营收47。34亿元，同比-14。23%，归母净利13。32亿元，同比-11。63%，扣非归母净利13。15亿元，同比-11。81%。 上半年年份原浆表示稳健，华中市场安定 1）分营业看：25H1，公司白酒/酒店/其他营业别离实现收入136。40/0。46/1。94亿元，同比别离+1。57%/+10。44%/-42。10%。 2）上半年年份原浆收入小幅增加，行业调整布景下单价承压。分产物看，25H1，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒别离实现收入109。59/11。84/14。97亿元，同比别离+1。59%/-4。39%/+6。68%。分量价看，25H1公司白酒销量8。14万吨，同比+10。67%，平均出厂单价16。75万元/吨，同比-8。22%；此中，年份原浆销量4。66万吨，同比+10。80%，出厂单价23。52万元/吨，同比-8。31%，古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒销量同比别离+9。26%/+12。11%，出厂单价别离-12。49%/-4。84%。 3）华中大本营安定。25H1，公司华中/华北/华南/国际别离实现收入122。97/8。09/7。68/0。05亿元，同比+3。60%/-27。04%/-5。84%/-53。68%。 4）线%。 5）经销商布局持续优化。截至25H1，公司经销商共5062家，此中华中/华北/华南/国际别离为3009/1378/655/20家，较岁首年月别离-32/+18/-6/-7家。 上半年期间费用率节约，盈利能力维持不变 1）上半年毛利率小幅下行，期间费用率节约带动净利率小幅提拔。25H1，公司归母净利率/毛利率别离为26。38%/79。87%，同比+0。50/-0。54pct，毛利率下行次要因为均价小幅下行；期间费用率合计-1。06pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为25。30%/4。84%/0。29%/-2。27%，同比-0。86/-0。02/+0。05/-0。23pct，发卖费用率优化次要得益于分析促销费节约；此外，税金及附加/所得税费用占收入比沉同比别离+0。51/-0。35pct至15。68%/9。27%。 2）二季度净利率同比提拔。25Q2，公司归母净利率/毛利率别离为28。13%/80。24%，同比别离+0。83/-0。26pct；期间费用率合计+0。05pct，发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-1。86/+0。78/+0。10/+1。03pct，税金及附加/所得税费用占收入比沉同比别离-0。25/-1。03pct。 投资 我们估计公司25/26/27年归母净利润别离为54。83/58。89/64。49亿元，增速-0。62%/7。40%/9。51%，对应8月29日PE17/15/14倍（市值905亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险、市场所作加剧风险、省外扩张不及预期风险。古井贡酒(000596) 事务：公司于8月29日发布2025年中报，25年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润138。80/36。62/36。26亿元，同比+0。54%/+2。49%/+2。42%，此中单25Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润47。34/13。32/13。15亿元，同比-14。23%/-11。63%/-11。81%。25H1期末合同欠债14。28亿元，同比-35。63%。用“单季度营收+Δ合同欠债”核算“线%，慢于表端营收增速。合同欠债的波动和营收增速的差值或系酒企为抢占渠道现金流自动前置回款，一季度回款于二季度发货确认收入，是酒企淡旺季间滑润营收的常规操做。 上半年各品牌均呈量增价跌趋向，大本营华中市场连结焦点支持。分产物： 25H1白酒营业合计实现营收136。40亿元，同比+1。57%，量价别离贡献+10。67%/-8。22%，毛利率下滑1。38pcts至80。67%，量升价跌毛利下滑或因逆周期下次高端以上价位带承压，叠加公司通过开瓶红包、宴席政策等体例刺冲动销，布局下行、货折添加拖累酒类从营毛利率。此中：①年份原浆实现营收109。59亿元，同比+1。59%，量价别离贡献+10。80%/-8。31%，毛利率同比-1。17pcts至85。14%，正在白酒从营中占比同比+0。02pcts至80。34%，根基盘安定。②古井贡酒实现营收11。84亿元，同比-4。39%，量价别离同比+9。26%/-12。49%，毛利率同比-4。15pcts至52。04%，正在白酒从营中占比同比-0。54pcts至8。68%。③黄鹤楼及其他实现营收14。97亿元，同比+6。68%，量价别离同比+12。11%/-4。84%，毛利率同比-1。52pcts至70。62%，正在白酒从营中占比同比+0。53pcts至10。97%。 分区域：25H1华北/华中/华南/国际营收同比-27。04%/+3。60%/-5。84%/-53。68%。焦点市场华中区域占比+2。62pcts至88。60%，逆周期下营业向省内收缩。分渠道：25H1线%。经销商数量：25H1末合计5062家，华北/华中/华南/国际别离为1378/3009/655/20家，较客岁末别离净添加+18/-32/-6/-7家，合计净增-27家。 动态精细的费用管控低消规模效应削弱影响，净利率程度逆势提拔，提质增效持续兑现。25H1/25Q2毛利率别离为79。87%/80。24%，同比-0。54/-0。26pcts，或受布局下移和货折添加拖累。25H1发卖/办理费用率别离为25。30%/4。84%，同比-0。86/-0。02pcts，25Q2别离为22。78%/5。75%，同比-1。86/+0。78pcts，公司按照市场需求动态调理淡季市场投放。25H1/25Q2归母净利率别离为26。38%/28。13%，同比+0。50/+0。83pcts。 投资：公司具备优良的组织施行力和渠道掌控力，逆周期下提质增效持续兑现，估计25-27年别离实现归母净利润54。35/58。64/64。78亿元，同比-1。5%/7。9%/10。5%，当前股价对应PE别离为17/15/14倍，维持“保举”评级。 风险提醒：省内合作加剧，省外调整不及预期，旺季需求不振动销受畅等。古井贡酒(000596) 投资要点 事务：古井贡酒25H1营收138。80亿元，同比+0。54%，归母净利润36。62亿元，同比+2。49%；此中25Q2营收47。34亿元，同比-14。23%，归母净利润13。32亿元，同比-11。63%。 公共价位韧性增加，省内份额逆势提拔。上半年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征，100-300元成为动销从力，商务宴请需求疲软，宴席等场景支持相对不变。1）分品牌来看，25H1年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收别离同比+1。59%、-4。39%、+6。68%，年份原浆系列占比80。34%相对平稳，估计古5、古7/古8上半年维持韧性增加，古16一季度延续强势、二季度环比有所降速，古20持久从义、以控量为从。2）分区域来看，25H1华中、华北、华南营收别离同比+3。60%、-27。04%、-5。84%。考虑到华中区域的黄鹤楼营收同比约下滑7%、猜测古井正在安徽省内仍维持较好增速(对比送驾/口儿窖安徽省内增速别离为-12%/-19%)，省内合作份额仍正在逆势提拔。省外山东、河南、江苏省区相对稳健，省区二季度暂定订单以消化库存为从。 费用投放精准无力，盈利能力连结稳健。25Q2发卖净利率同比+1。19pct至29。33%，毛销差维持改善带动盈利能力连结稳健。此中25Q2发卖毛利率同比-0。26pct至80。24%，估计取产物布局小幅下移相关；发卖费用率同比-1。86pct至22。78%，次要系分析促销费投放精准无力；办理费用率同比+0。78pct至5。75%，次要系折旧摊销加大所致；此外非经科目变更不大。25Q2发卖回款69。79亿元，同比+18。71%，25Q2末合同欠债14。28亿元，环减22。46亿元/同减7。90亿元，当前适度降低回款要求、“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”。 积极立异引领行业变化，中持久果断“全国化、次高端”。短期来看，8月19日轻度古20正式发布，以“悦己、轻度、混饮”为特征，抢占年轻化白酒赛道，同时推出高性价比口粮酒老瓷贡、老玻贡，补全公共价位产物矩阵。中持久来看，继续锚定“全国化、次高端”计谋，“插旗、打井、育户、上量”实施径，再推“三通工程”，稳住存量市场，开辟增量市场，持续加大渠道扶植力度，建牢久远成长根本。 盈利预测取投资评级：二季度自动降速纾压，彰显务实稳健气概，考虑到公司强大的品牌、渠道协同能力，跟着白酒财产触底企稳，古井无望率先恢复向上势能，进一步强化行业龙头地位。参考25Q2报表节拍，我们更新2025-2027年归母净利润预测为56。01、63。30、70。17亿元（前值为61。99、70。13、78。26亿元），对该当前PE别离为16。2、14。3、12。9X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；食物平安风险；次高端升级不及预期古井贡酒(000596) 2025年8月29日，公司披露2025年半年报，25H1实现营收138。8亿元，同比+0。5%；归母净利36。6亿元，同比+2。5%。此中25Q2实现营收47。3亿元，同比-14。2%；归母净利13。3亿元，同比-11。6%。业绩合适预期。 运营阐发 从产物布局来看：25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收109。6/11。8/15。0亿元，同比+1。6%/-4。4%/+6。7%，此中销量别离+10。8%/+9。3%/+12。1%，吨价别离-8。3%/-12。5%/-4。8%至23。5/6。0/9。8万元/吨，毛利率别离-1。2pct/-4。2pct/-1。5pct至85。1%/52。0%/70。6%。25H1各品系量增价落，消费分化趋向下布局遍及性有所回落。 从区域布局来看：25H1华北/华南/华平分别实现营收8。1/7。7/123。0亿元，同比别离-27。0%/-5。8%/+3。6%；25H1末经销商数量别离较24岁暮+18/-6/-32家至1378/655/3009家。 报表质量层面：1）25Q2归母净利率+0。8pct至28。1%，此中毛利率同比-0。3pct，发卖费用率-1。9pct、办理费用率+0。8pct、财政费用率+1。0pct；25H1发卖费用内部门析促销费同比-8。3%，告白费同比+3。9%。2）25Q2末合同欠债余额14。3亿元，同比-7。9亿元，考虑环比合同欠债变量后25Q2营收同比-20。3%。25Q2发卖收现69。8亿元，同比+18。7%，25Q2末应收款子融资余额7。4亿元，环比-38。7亿元，期内发卖收现高增取前期单据回款当期构成现金流入相关；25H1发卖收现152。1亿元、同比+6。8%。 面对Q2至今外部冲击，公司一方面放缓对渠道回款，另一方面推新结构新赛道（如推出轻度古20、26度375ml订价375元，光瓶酒老瓷贡、老玻贡等）。公司正在省内的品牌劣势仍然安稳，持续落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价钱”。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年收入别离-2。9%/+6。9%/+10。4%；归母净利别离-2。6%/+11。1%/+16。3%，对应归母净利别离53。8/59。7/69。5亿元；EPS为10。17/11。30/13。14元，公司股票现价对应PE估值别离为16。8/15。2/13。0倍，维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济苏醒不及预期，区域市场所作加剧，全国化外拓不及预期，食物平安风险。古井贡酒(000596) 2024年公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为235。78/55。17/54。57亿元（同比+16。41%/+20。22%/+21。40%）；2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为91。46/23。30/23。12亿元（同比+10。38%/+12。78%/+12。78%）。产物布局稳中有升。24年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他停业收入180。86/22。41/25。38亿元（同比+17。31%/+11。17%/+15。08%），此中年份原浆占比提拔0。59pcts至79。10%，年份原浆增加快于全体，奠基公司增加根基盘。量价角度看，24年公司酒类销量/吨价别离同比+8。44%/+7。37%，量价齐升驱动公司营收增加，此中，年份原浆销量/吨价同比+11。99%/+4。75%，年份原浆延续放量势能，同时从均吨价来看产物布局全体仍连结升级态势。 省内大本营安定根基盘，全国化迈向提质新阶段。分区域看，华北/华中/华南收入别离为19。79/201。51/14。26亿元（同比+7。40%/+17。80%/+11。16%）。经销筹议质双升鞭策营收增加，2024年经销商数量添加448家至5089家（同比+9。65%），商均规模同比+6。17%至463。31万元/家。此中，华北、华中、华南经销商数量别离同比+11。11%、+8。49%、+11。47%，商均规模别离同比-3。34%、+8。58%、-0。28%。2024年公司华北、华南等省外市场增速回落，华中省内大本营安定根基盘，我们认为，行业调整布景下公司省外市场降速提质凸显长线思维，同时，省内连结较快增加之下市占率估计进一步提拔，徽酒龙一劣势不竭巩固。 布局升级取费用优化共振，利润端仍具增加弹性。25Q1公司毛利率/归母净利率别离同比-0。67/+0。54pcts至79。68%/25。47%；发卖费用率/办理费用率别离同比变更-0。57/-0。43pcts至26。60%/4。37%；运营性净现金流同比-24。81%至18。45亿元。24年产物布局升级继续鞭策公司毛利率稳步提拔，同时规模效应&费用精细化投放带动公司费用率进一步下降，盈利能力因此进一步提拔。 25年“全国化、次高端”计谋不，继续看好古井连结稳健增加势能。25年公司将“全国化、次高端”计谋不，持续优化产物布局，以古20为计谋支点，抢占次高端消费群，同时扩大古8、古5、献礼等公共酒市场份额。此外，目前公司全国化笼盖率已达70%以上，省外占比达到40%。我们继续看好公司“全国化、次高端”计谋帮力公司连结稳健增加势能。 估计25-27年公司收入别离为259。9/289。3/320。8亿元（25-26年前值260。4/289。4亿元），归母净利润别离为63。0/72。1/81。0亿元（25-26年前值62。3/71。0亿元），对应PE为11。8X/10。3X/9。2X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产物高端化推进不及预期；省内市场所作加剧古井贡酒(000596) 事务 2025年4月27日，古井贡酒发布2024年年报及2025年一季报。 投资要点 营收增加稳健，利润表示优良 营收稳健增加，利润同比增速略快。2024年总营收/归母净利润别离为235。78/55。17亿元，别离同比+16%/+20%；2024Q4别离为45。09/7。71亿元，别离同比+5%/-1%；2025Q1别离为91。46/23。30亿元，别离同比+10%/+13%。产物布局无效提拔，盈利能力全体不变。2024年毛利率/净利率别离为80%/24%，别离同比+0。8/+0。9pcts。2024Q4毛利率/净利率别离为81%/18%，别离同比+1。6/-1。0pcts。2025Q1毛利率/净利率别离为80%/26%，别离同比-0。7/+0。5pcts。Q1费用率优化，全体费用管控到位。2024年发卖/办理费用率别离为26%/6%，别离同比-0。6/-0。6pcts。2024Q4发卖/办理费用率别离为30%/10%，别离同比+5。2/-1。5pcts。2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/4%，别离同比-0。6/-0。4pcts。全年净现金流表示较好，Q1发卖回款表示稳健。2024年运营净现金流/发卖回款别离为47。28/232。11亿元，别离同比+5%/+12%。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为18。45/82。33亿元，别离同比-25%/-2%。截至2025Q1末，公司合同欠债36。74亿元（环比+1。59亿元）。 焦点品牌增加凸起，根基盘市场安定 分产物看，2024年白酒/酒店/其他收入别离为228。65/0。86/6。27亿元，别离同比+16%/+3%/+18%；此中，白酒营业方面，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收为180。86/22。41/25。38亿元，同比+17%/+11%/+15%。量价拆分来看，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他销量别离同比+12%/+9%/-1%；均价别离同比+5%/+2%/+16%。分区域看，2024韶华中/华北/华南营收别离为201。51/19。79/14。26亿元，别离同比+18%/+7%/+11%。分渠道看，2024年线岁暮，经销商合计5089家，同比净添加448家。 盈利预测 公司做为省内龙头势能持续，省外扩张空间脚，短期行业需求扰动较大，按照公司通知布告，我们估计公司2025-2027年EPS别离为11。72/13。20/14。95元，当前股价对应PE别离为14/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增加不及预期、黄鹤楼增加不及预期、省外扩张不及预期等。古井贡酒(000596) 2024年业绩平稳，2025年Q1好于预期，维持“增持”评级 古井贡酒2024年实现营收235。78亿元，同比+16。41%，实现归母净利润55。17亿元，同比+20。22%，此中Q4公司实现营收45。09亿元，同比+4。85%，实现归母净利润7。71亿元，同比-0。74%。2025Q1实现营收91。46亿元，同比+10。38%，实现归母净利润23。3亿元，同比+12。78%。一季度营收利润好于预期。我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润别离为58。9、66。0、73。8亿元，同比别离+6。7%、+12。2%、+11。8%，EPS别离为11。14、12。49、13。97元，当前股价对应PE别离为15。4、13。7、12。3倍，公司对市场把控能力很强，目前以及库存形态只是影响阶段性增速不影响品牌高度和可持续成长，维持“增持”评级。 产物布局呈现两头强，两端较弱的形态 分系列看，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收180。86/22。41/25。38亿元，同比+17。31%/11。17%/15。08%。估计幸福版、古5双位数增加，古20双位数增加，古7、古8、古16增速超高于年份原浆平均程度。 2025年Q1合同欠债维持正在汗青较高程度，发卖收现小幅下降 2024年Q4末合同欠债35。15亿元，环比添加15。79亿元，2025年Q1末合同欠债36。74亿元，环比添加1。59亿元，维持正在汗青较高程度，表现渠道对品牌的忠实度和决心。2024年发卖收现232。2亿元，同比+11。6%，2025Q1发卖收现82。3亿元，同比下降1。6%，次要缘由是2024年春节发卖火爆，预收款基数较高导致。 毛利率提拔，费用率下降，盈利能力稳步提拔 受益于中高端产物增速较快，2024年毛利率同比+0。8pct至79。9%；发卖/办理费用率同比-0。6/-0。6pct至26。2%/6。1%，品牌势能，费用率持续下降；2024年公司归母净利率同比+0。7pct至23。4%。2025Q1发卖/办理费用率同比-0。6pct/-0。4pct至26。6%/4。4%，归母净利率同比+0。5pct至25。5%，盈利能力持续提拔。 风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，省外扩张不及预期等。古井贡酒(000596) 投资要点 事务：公司2024年实现收入235。8亿元，同比+16。4%，归母净利润55。2亿元，同比+20。2%，此中24单Q4实现收入45。1亿元，同比+4。8%，归母净利润7。7亿元，同比-0。7%，合适此前预告值。25Q1公司实现收入91。5亿元，同比+10。4%，归母净利润23。3亿元，同比+12。8%，25Q1业绩超市场预期。此外，公司拟每股派发觉金股利50。0元（含税），分红总额26。4亿元。 年份原浆势头强劲，25Q1成功实现开门红。1、2024年白酒行业挤压式增加的布景下，公司实现收入235。8亿元，同比+16。4%，增速显著高于白酒行业和其他地产白酒，增加韧性充实彰显；得益于古16等单品的优异表示，25Q1成功实现开门红。2、分产物，2024年年份原浆系列收入180。9亿元，同比+17。3%，此中销量同比+12。0%、吨价同比+4。8%，产物布局优化带动吨价提拔；古井贡酒系列收入为22。4亿元，同比+11。2%，延续平稳增加；黄鹤楼及其他实现收入25。4亿元，同比+15。1%。3、分区域，2024年大本营华中地域收入201。5亿元，同比+17。8%；华北实现收入19。8亿元，同比+7。4%，华南实现收入14。3亿元，同比+11。2%，安徽及其环周边市场表示不变，全国化开辟结实推进。 盈利能力稳步提拔，现金流略微承压。1、24年公司毛利率同比提拔0。8个百分点至79。9%，次要系产物布局优化带动吨价提拔；费用率方面，24年发卖费用率同比下降0。6个百分点至26。2%，办理费用率下降0。6个百分点至6。1%，全体费用率下降0。6个百分点至32。5%；全年净利率提拔0。9个百分点至24。2%，盈利能力稳步提拔。2、25Q1毛利率同比下降0。7个百分点至79。7%；费用率方面，25Q1发卖费用率下降0。6个百分点，办理费用率下降0。4个百分点，净利率提拔0。5个百分点至26。1%。3、25Q1发卖收现82。3亿元，同比-1。6%；截止25Q1末合同欠债36。7亿元，同比-20。4%，现金流略微承压。 24年韧性彰显，25年行稳致远。1、2024年白酒行业履历了“先热后冷”的过程，白酒行业需求全体承压，市场所作愈发激烈；公司依托品牌势能和渠道办理能力，古16、古20等焦点单品实现稳健增加，全体增速领跑白酒行业，彰显出强大的增加势能。2、瞻望将来，陪伴一揽子消费刺激政策的落地，消费决心和终端动销或将逐渐改善，正在优良办理层的引领下，公司高举高打鞭策全国化、次高端计谋，分析合作劣势不竭强化。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为11。53元、12。68元、13。99元，对应PE别离为14倍、13倍、12倍。公司锚定“全国化、次高端”计谋，持续深化“三通工程”，合作劣势稳步提拔，维持“买入”评级。 风险提醒：经济苏醒或不及预期，市场所作加剧风险。古井贡酒(000596) 投资摘要 事务概述 4月27日，公司发布2024年年报，2024年实现停业收入235。78亿元，同比增加16。41%；归母净利润55。17亿元，同比增加20。22%。同时，本年一季度实现停业收入91。46亿元，同比增加10。38%；归母净利润23。30亿元，同比增加12。78%。 次高端产物占比提拔，产物布局持续优化。分产物看，2024年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产物别离实现营收180。86/22。41/25。38亿元，别离同比+17。31%/11。17%/15。08%；营收占比别离为79。10%/9。80%/11。10%，别离同比+0。59/-0。46/-0。13个百分点，此中公司次高端次要抓手“年份原浆”系列产物对收入的贡献占比持续提拔，且其毛利率达86。12%，同比提拔0。47个百分点，产物布局优化已见成效。年份原浆系列正在次高端市场的持续冲破，不只加强了品牌高端抽象，更带动了全体利润率提拔。我们认为，2025年公司次高端产物占比无望延续抬升趋向。 本部市场不竭深耕，全国化稳步推进。分区域看，2024韶华中地域仍为公司次要市场，华中/华北/华南别离实现营收201。51/19。79/14。26亿元，别离同比+17。80%/7。40%/11。16%；收入占比别离为85。46%/8。40%/6。05%，别离同比+0。99/-0。70/-0。28个百分点。区域经销商方面，华中/华北/华南地域2024岁暮经销商数量别离为3041/1360/661家，别离同比+238/136/68家。同时，线上渠道表示亮眼，实现营收7。72亿元，同比增加5。81%，毛利率大幅提拔2。18个百分点至76。29%，充实表现了全渠道协同效应。2025年公司将继续锚定“全国化、次高端”计谋，“插旗、打井、育户、上量”实施径，通过“三通工程”深化渠道结构，全力开辟增量市场。 盈利能力逐渐加强，报表质量持续改善。公司2024年发卖净利率取发卖毛利率别离同比+0。86/+0。83个百分点至24。20%/79。90%，公司正在次高端市场的持续冲破，带动了全体利润率的提拔。费用端亦有所节制，发卖费用率取办理费用率别离同比-0。62/-0。63个百分点至26。22%/6。12%，显示出优良的费用节制能力，我们估计2025年费用投入可控。 投资 我们认为，安徽经济成长势能向上，白酒市场规模取支流消费价钱带均具成漫空间，公司做为省内市占率第一的徽酒龙头，全国化亦初步取得成效，已构成数个十亿级市场，并继续稳步向外辐射。做为老八大名酒，公司提前结构次高端取高端价钱带，受益于持续多年的品牌扶植和消费者培育，将来产物布局无望继续优化。利润端，虽然公司发卖费用率位居行业前列，但费用投放日益精细，估计净利率仍有较大向上空间。我们估计公司25-27年营收别离为260。90/286。74/314。58亿元，同比增速别离为10。65%/9。90%/9。71%；归母净利润别离为62。71/70。60/78。76亿元，同比增速别离为13。66%/12。59%/11。55%，对应PE14/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提醒 白酒行业集中度提拔、两极分化加剧，合作日趋白热化；外部更趋复杂严峻和不确定。古井贡酒(000596) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年全年公司实现营收/归母净利润235。78/55。17亿元，同比+16。41%/+20。22%，未完成全年营收244。50亿元方针（完成率96。43%），但正在白酒财产布局周期调整布景下，照旧展示了徽酒龙头韧性。经计较，24Q4实现营收/归母净利润45。09/7。71亿元，同比+4。85%/-0。74%；25Q1实现营收/归母净利润91。46/23。30亿元，同比+10。38%/+12。78%。25Q1期末合同欠债36。74亿元，同比-20。43%，24Q4/25Q1季度内合同欠债别离+15。79/+1。59亿元。用“单季度营收+Δ合同欠债”核算季度“线%，慢于表端营收增速。合同欠债的波动和营收增速的差值或系25年春节较早，酒企提前启动开门红回款使命。公司24年分红率达57。49%，较客岁提拔+5。66pcts，对应股息率3。51%，股东报答提拔无望提振市场决心。 年份原浆领跑，酒类营业量价齐升。酒类从营实现营收228。65亿元，同比+16。43%，毛利率81。71%，同比+0。93pcts。量价拆分来看：量增+8。44%，价增+7。37%，全年连结量价齐升态势。酒类从停业务营收占比提拔+0。01pcts至96。98%。 分产物看：①年份原浆24年实现营收180。86亿元，同比+17。31%，量增+11。99%，价增+4。75%，毛利率86。12%，同比+0。47pcts。年份原浆产物收入占酒类从停业务比沉同比+0。59pcts至79。10%。年份原浆系列量增为从，价增为辅。献礼、古5扎根向下夯实根基盘，古7省外招商汇量，古8/古16借帮宴席场景正在150-300元省内消费支流价钱带持续放量，古20次高端泛全国化定位高举高打，新品古30提前坐位千元价钱带、拔高品牌抽象。②古井贡酒24年实现营收22。41亿元，同比+11。17%，量增+8。79%，价增+2。02%，毛利率57。55%，同比-0。72pcts，正在酒类营收中占比-0。46pcts至9。80%；③黄鹤楼及其他实现营收25。38亿元，同比+15。08%，量增-1。14%，价增+16。41%，毛利率71。88%，同比+4。25pcts，正在酒类营收中占比-0。13pcts至11。10%。 分区域看：华北/华中/华南/国际别离实现营收19。79/201。51/14。26/0。22亿元，别离同比+7。40%/+17。80%/+11。16%/+2。87%；目前全国化笼盖率达70%，大本营华中市场增速领跑，占比+0。99pcts至85。64%，省外市场仍需调整，24年省表里营收布局或从2023年的6！4继续向内收缩。 分渠道看：线%；经销商数量上，华北/华南/华中/国际别离有经销商1360/661/3041/27家，合计5089家；别离较同期净添加136/68/238/6家。 布局向上毛利率提拔，提质增效逐年兑现。毛利率方面：24A/24Q4/25Q1 别离为79。90%/80。74%/79。68%，同比+0。84/+1。57/-0。67pcts，25Q1毛利率下滑或因开门红政策力度加强导致货折添加。费用率方面：公司24全年税金及附加/发卖/办理费用率别离为15。86%/26。22%/6。12%，同比+0。80/-0。63/-0。63pcts，发卖费用同比+13。70%从因公司加大市场投入，以提振渠道决心，此中促销费同比+22。70%，告白费同比+18。87%。单24Q4税金及附加/发卖/办理费用率别离为16。43%/30。14%/10。02%，同比-1。17/+5。18/-1。48pcts。25Q1税金及附加/发卖/办理费用率别离为15。97%/26。60%/4。37%，同比+0。93/-0。57/-0。43pcts。归母净利率：24A/24Q4/25Q1别离为23。40%/17。09%/25。47%，同比+0。74/-0。96/+0。54pcts。 投资：公司优良的组织施行力和渠道掌控力保障开门红双位数增加成功告竣，年内看好年份原浆品牌高势能延续，将来跟着费用管控和数字化扶植加强，提质增效无望持续兑现。估计公司25-27年别离实现停业收入260/287/318亿元，同比10。3%/10。5%/10。8%，归母净利润62/69/78亿元，同比11。7%/11。8%/12。6%，当前股价对应PE别离为14/13/11倍，维持“保举”评级。 风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；供需不服衡导致的批发价钱波动风险；省内合作加剧，省外调整不及预期；食物平安风险等。古井贡酒(000596) 事务：公司发布2024年报和2025一季报，2024年公司实现停业总收入235。78亿元，同比增加16。41%；实现归母净利润55。17亿元，同比增加20。22%。2025Q1公司实现停业总收入91。46亿元，同比增加10。38%；归母净利润23。30亿元，同比增加12。78%。 2024年高质量收官，2025年实现开门红。2024年公司业绩连结高质量增加，增速处于白酒板块前列，2025年一季度正在高基数根本上实现双位数增加，业绩表示略超预期。分产物，2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他别离实现营收180。9/22。4/25。4亿元，同比+17。3%/+11。2%/15。1%，此中年份原浆销量/吨价别离同比+12。0%/+4。8%，古井贡酒销量/吨价别离同比+9。0%/+2。0%，黄鹤楼及其他销量/吨价别离同比-1。1%/+16。4%，年份原浆收入占比提拔0。6pct至79。1%，布局升级延续，预估古8、古16增加较快，古5受益公共价钱带增加稳健，古7正在省外快速拓展。分区域，2024韶华北华中/华南别离实现营收19。8/201。5/14。3亿，同比+7。4%/+17。8%/+11。2%，省内增加不变，省外相对承压，2024岁暮公司华北/华南/华中经销商数量别离为1360/661/3041家，同比净添加136/68/238家。 费效比持续提拔，盈利能力稳健增加。2024/2025Q1公司毛利率为79。9%/79。7%，同比+0。8/-0。7pct，2024年古8、古16带动产物布局上移。2024年发卖/办理/研发费用率别离为26。2%/6。1%/0。3%，同比-0。6/-0。6/-0。02pct，2025Q1发卖/办理/研发费用率别离为26。6%/4。4%/0。2%，同比-0。6/-0。4/+0。04pct，公司费效比持续提拔。2024/2025Q1公司净利率为23。4%/25。5%，同比+0。7/+0。5pct。2025Q1末合同欠债达36。7亿元，同比-9。5亿元，环比+1。5亿元。公司2025年方针为停业总收入较上年度实现稳健增加。 投资：估计2025-2027年收入增速别离为10。3%/11。3%/11。5%，母净利润增速别离为12。8%/13。6%/13。6%，EPS别离为11。78/13。37/15。19元，对该当前股价PE别离为15x/13x/11x，按照2025年18X赐与方针价212。04元，赐与“买入”评级。 风险提醒！食物平安风险、渠道开辟不及预期、行业合作加剧风险。古井贡酒(000596) 焦点概念 2024年收入、净利润实现双位数增加。2024年公司实现停业总收入235。8亿元/同比+16。4%，归母净利润55。2亿元/同比+20。2%；2024Q4收入45。1亿元/同比+4。8%，归母净利润7。7亿元/同比-0。7%；合适此前预告值。连系中期分红2024年份合计现金分红占归母净利润比57。5%，较2023年提拔5。66pcts。2025Q1实现收入91。5亿元/同比+10。4%，归母净利润23。3亿元/同比+12。8%。 2024年收入增速高于行业，产物布局延续提拔。分产物看，2024年年份原浆收入180。9亿元/同比+17。3%（量+12。0%，价+4。8%），我们估计古7/8/16增速高于全体，上半年古16衔接省内升级需求、放量较多，下半年需求转弱后古8+7贡献较多增加；古20以去化库存为从，增速低于平均；2024年古井贡酒收入22。4亿元/同比+11。2%（量+9。0%，价+2。0%），公司推出贡系列弥补收入增量。分区域看，2024韶华中/华北/华南/国际市场收入别离+17。8%/+7。4%/+11。2%/+2。9%，全年白酒消费需求退频降次，公司凭仗渠道精细化运做能力和年份原浆品牌势能，安徽省内市场承担较多增量，别的黄鹤楼从湖北起头向华北铺货。 2025Q1成功实现开门红，回款留不足力。分产物看，估计布局延续稳中有升，古16正在合肥区域受益于宴席场景回补和升级需求，估计增速引领；古8、古5正在县乡级市场增加稳健；别的公司加大百元内光瓶酒的结构，招商老瓷贡和老玻贡弥补增量。2025Q1毛利率同比-0。67pcts估计系春节阶段性加大促销力度所致。2024&2025Q1发卖费用率别离同比-0。60/-0。57pcts，办理费用率别离同比-0。70/-0。43pcts，公司办理精益化、费效比提拔逻辑仍正在稳步兑现。连系24Q4+25Q1看，合同欠债环比Q3末添加17。38亿元，同比多增33。5%，节后以去库存、促动销为从，后续收入留不足力。两个季度发卖收现同比-0。6%，运营性现金流量净额同比-0。2%，系回款中单据占比力高所致。 投资：2025年运营打算总收入稳健增加，根基盘劣势安定。近期运营看，库存环比春节后有所去化，五一节庆婚喜宴回补、渠道决心改善，公司逐渐鞭策端午小旺季营销勾当。2025年看，公司省内品牌力和渠道护城河仍正在，100-600元个价位带份额领先，通过三通工程和酒店渠道合做鞭策各级市场布局升级，估计古8以上产物仍是增加从力。但考虑到白酒行业全体消费场景削减，安徽省内白酒规模增加边际削弱，公司连结积极费用投入安定份额劣势、培育高端产物；下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，估计2025-2027年公司收入255。4/276。3/294。5亿元，同比+8。3%/+8。2%/+6。6%（前值25/26年收入+13。6%/+12。7%）；归母净利润60。7/66。9/72。2亿元，同比+10。0%/+10。2%/+7。9%（前值25/26年净利润+17。2%/+16。7%），当前股价对应25/26年14。6/13。2倍P/E，当前分红率程度对应4%股息率，维持“优于大市”评级。 风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；食物平安问题；库存影响批价上挺等。古井贡酒(000596) l投资要点 公司2024年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利 7。40%/17。80%/11。16%/2。87%。省内根基盘稳健，增速高于省外。24岁暮经销商数量5089个，同比添加448个。 公司2025年Q1年实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非 10。38%/10。38%/12。78%/12。78%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为79。68%/25。47%，别离同比-0。67/0。54pct；税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为15。97%/26。6%/4。37%/0。22%/-1。98%，25Q1公司实现发卖收现82。33亿元，同比-1。60%；经现净额18。45亿元，同比-24。81%；25Q1末合同欠债36。74亿元，同比削减9。43亿元，环比添加1。59亿元（客岁同口径环比添加32。16亿元）。25Q1毛利率略有下滑，估计从因公司货折力度略有加大，财政费用率改善较着从因利钱收入添加。 l盈利预测取投资 安徽省内需求根本结实，省外公司继续打制样本市场，同时消费强塔基产物，发力30-80元价钱带的乳玻贡和古井贡酒第八代。2025年公司运营方针为停业总收入较上年度实现稳健增加。跟着消费需求的回暖，估计公司报表表示将逐年改善。我们估计公司2025-2027年实现营收255。05/280。64/321。06亿元，同比增加8。17%/10。03%/14。40%；实现归母净利润60。75/68。27/80。37亿元，同比增加10。11%/12。38%/17。72%（（从分红的视角来看，若25年按57%分红率来计较，对该当前股价股息率为3。92%），对应EPS为11。49/12。92/15。20元，对该当前股价PE为15/13/11倍。 l风险提醒： 经济/需求恢复不及预期，公司发卖不及预期，食物平安等风险。古井贡酒(000596) 事项： 古井贡酒发布2024年年报取2025年1季报。2024年实现营收236亿元，同比+16。4%，归母净利55亿元，同比+20。2%，此中4Q24实现营收45亿元，同比+4。8%，归母净利7。7亿元，同比-0。7%，业绩合适快报。1Q25实现营收91亿元，同比+10。4%，归母净利23。3亿元，同比+12。8%。公司拟每10股派发盈利50元（含税），2024年拟总分红31。7亿元，分红率57。5%。 安然概念： 产物量价齐升，地基市场表示更优。分产物看，年份原浆营收181亿元，同比+17%，量/价别离+12%/+5%；古井贡酒营收22亿元，同比+11%，量/价别离+9%/+2%；黄鹤楼及其他营收25亿元，量/价别离-1%/+16%；得益于宴席带动取省内消费升级，我们估计古8取古16维持较快增速。分地域看，2024韶华中/华北/华南别离实现营收202/20/14亿元，同比别离+18%/+7%/+11%，市场表示更优。 费用率持续缩减，盈利能力不变提拔。2024/1Q25公司毛利率79。9%/79。7%，同比别离+0。8/-0。7pct。2024年公司发卖/办理/研发/财政 iFinD，安然证券研究所 引领升级，古20步步为营，高端化持续推进。仍然维持“保举”评级。 风险提醒：1）宏不雅经济波动影响：白酒受宏不雅经济影响较大，若是宏不雅经济下行对行业需求有较大影响；2）消费苏醒不及预期：宏不雅经济增速放缓下，国平易近收入和就业都遭到必然影响，短期内居平易近消费能力及志愿苏醒可能不及预期，从而影响白酒板块苏醒。3）行业合作加剧风险：合作款式恶化会必然程度影响白酒行业订价，对行业形成不良影响。古井贡酒(000596) 投资要点 事务：公司通知布告2024年年报及2025年一季报，2024年营收235。78亿元，同比+16。41%，归母净利润55。17亿元，同比+20。22%；此中24Q4营收45。09亿元，同比+4。85%，归母净利润7。71亿元，同比-0。74%。25Q1实现营收91。46亿元，同比+10。38%，归母净利润23。30亿元，同比+12。78%。 2024年稳健收官，安徽省内维持强势表示。白酒行业履历“先热后冷”，春节白酒需求兴旺，随后全体动销放缓，下半年强分化态势愈发较着。1）分产物来看，24年年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他营收别离同比+17。31%、+11。17%、+15。08%，我们估计古16、古8/古7实现高增，古20、公共价位古5稳健增加。2）分地域来看，24韶华中、华北、华南营收别离同比+17。80%、+7。40%、+11。16%，我们估计安徽省内增势延续，省外山东、表示较好。 布局升级、费用优化带动盈利能力持续提拔。24年发卖净利率同比+0。87pct至24。20%，此中毛利率同比+0。84pct至79。90%、税金及附加率同比+0。80pct至15。86%、发卖费用率同比-0。63pct至26。22%，办理费用率同比-0。63pct至6。12%。过去三年古井盈利能力持续抬升，发卖净利率从21年的17。89%提拔至24年的24。20%，次要系同期毛利率从75。10%提拔至79。90%，发卖费用率从30。20%下降至26。22%，布局升级、费用优化成效较着。 25Q1延续韧性增加，运营节拍稳健务实。一季度发卖延续韧性增加，我们估计古16/古7增速持续领先，古8/古5维持双位数增加，古20维持稳健；省内古8/古5支持根基盘，持续发力宴席市场，省外沉点聚焦古7+古5，省外增速取省内相当。25Q1发卖净利率同比+0。47pct至26。12%，此中毛利率同比-0。67pct至79。68%、取产物布局下移/货折力度加大相关，税金及附加率同比+0。93pct至15。97%，发卖费用率同比-0。57pct至26。60%，办理费用率同比-0。43pct至4。37%，财政费用率同比-1。15pct至-1。98%。此外，25Q1末合同欠债36。74亿元，同减9。43亿元/环增1。59亿元，维持相对高位程度。 盈利预测取投资评级：一季度发卖延续韧性增加，后续依托品牌、渠道劣势内生增加动能仍脚。参考25Q1报表布局，我们更新2025~2026年归母净利润预测为62、70亿元（前值63、74亿元），新增2027年归母净利润预测为78亿元，当前市值对应2025~27年PE为14、13、11X，维持“买入”评级。 风险提醒：宏不雅经济不及预期；食物平安风险；次高端升级不及预期。